透析5月经济数据
5月经济数据呈现筑底特征，需求不足仍是制约复苏斜率的关键。工业增加值、基建、限额以上消费等领域出现结构性改善，而经济拖累因素主要在房地产、民间投资、出口等方面。当前货币政策已经先行刺激，预计新一轮财政、金融、产业、消费等政策或陆续推出。我们判断经济底部已现，6月经济和市场将出现边际改善。
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中观层面，预计下半年银行业基本面各项指标保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。消费总体保持弱复苏态势，在估值回落至低位背景下，政策支持预期抬升、消费数据呈现好转趋势等均将成为催化因素，建议继续关注消费估值回落至低位时的配置机会。预计下半年汽车行业将逐渐走出最差时刻，乘用车/电动车企业今年将以结构性机会为主，出口、混动车型的强劲增长伴随的投资机会值得关注。新能源车电气化、智能化成长趋势明确，当前估值处于历史低位，具备配置价值。房地产方面，销售去化的反弹值得重视，运营和服务能力的积累则更值得看好。
5月经济数据概况
5月经济数据一览
相关图表
投资策略
债市：回调后可把握做多机会
5月经济数据较4月有小幅改善，但需求端依旧偏软，复苏斜率有所放缓。对于债市而言，降息后的利多出尽和其他宏观、产业政策预期引发市场短期震荡运行。中期来看，经济周期和资产荒环境并未实质性逆转，债市回调后可把握做多机会。
银行：预计下半年板块具备绝对收益价值空间
从5月金融数据来看，去年同期高基数，叠加需求端表现的回落，使得融资数据与货币数据均有边际走弱。展望下阶段，政策利率调降后，预计宏观政策仍有发力空间，有助提振实体运行能力，并夯实银行资产质量预期，预计2023年下半年银行业基本面各项指标保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。
个股方面，推荐确定性强品种，包括：1. 业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2. 个体进入资产质量拐点周期的估值修复的银行。
消费：关注估值回落至低位时的配置机会
消费总体保持了弱复苏态势，但市场对居民消费能力和消费意愿存在疑虑，对消费整体复苏动能及可持续性存在担忧，短期数据仍呈现一定的放缓趋势加剧了该担忧。我们认为目前仍处于宏观经济修复早期，消费总体基本面仍保持了一定的稳定性。在估值回落至低位背景下，政策支持预期抬升、消费数据呈现好转趋势等均将成为催化因素，建议继续关注消费估值回落至低位时的配置机会。
首先建议继续配置2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等。同时，我们认为服务业的修复仍然明确，无论是修复节奏还是弹性及持续性，均将在兑现过程中具备相对的高确定性，建议继续配置，板块排序为景区、酒店、OTA、博彩等。其次，进入下半年估值切换期，建议加码估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，包括白酒、免税、餐饮、养殖、运动、消费互联网、食品、医美等。同时提示后续随宏观经济复苏预期进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源、家居等窗口机会。
汽车：预计下半年行业将逐渐走出最差时刻
我们认为乘用车/电动车企业今年将以结构性机会为主，出口、混动车型的强劲增长伴随的投资机会值得关注。行业同质化竞争加剧难以避免，但主流车企的经营策略大体回归理性，“精简成本”、“回笼现金流”预计将是今年的主旋律，技术降本能力是车企今年的核心竞争力。在零部件产业链上，我们预计行业景气度触底回升后，智能化的渗透率提升和品类创新仍将是行业的不可忽视的α。此外，零部件企业向海外的产能输出有望孵化一批有全球竞争力的中国零部件公司，其中特斯拉产业链尤为值得重视。
重点推荐：1. 乘用车板块的结构性机会；2. 零部件板块处于增量赛道，同时全球扩张加速的公司；3. 周期向上同时长期盈利空间打开的商用车龙头公司；4. 产品升级，出海加速的两轮车企业龙头。
新能源汽车：行业估值处于历史低位，具备配置价值
行业电气化、智能化成长趋势明确，当前行业估值处于历史低位，具备配置价值。重点关注具备新技术、成本优势的龙头企业，同时建议关注充电桩、储能、机器人等新应用场景带来的投资机会。
房地产：更看好运营和服务能力的积累
5月房地产基本面的景气程度再次下行，但我们认为随着政策支持力度的加大，房地产开发的龙头企业仍有反弹的机会。当然，我们相信新发展模式之下，重要的不再是重走一遍高周转的住宅开发老路，而是聚焦核心资源和核心能力。所以，我们固然建议参与开发企业的反弹行情，但更看好估值同样较低的优质物业服务企业和具备可持续发展能力的资产运营平台。
表2：相关行业投资主线及重点公司
资料来源：中信证券研究部
风险因素
·全球疫情影响的不确定性；宏观经济增速大幅下滑；银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；
·经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；
·中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；新冠疫情带来的不确定性风险，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；
·新能源汽车销量不达预期；海外能源危机应对不达预期；各国新能源汽车政策落实不达预期；新能源汽车行业竞争日趋激烈；
·房地产政策不及预期，基本面继续下降的风险；部分企业库存结构较差的风险。
本文源自：券商研报精选
作者：中信证券研究
